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范卓云 参与沪港通不争朝夕

归属:现实人工 日期: 2020-08-02 作者: 热度: 551℃ 973喜欢
范卓云 参与沪港通不争朝夕

投资者与券商事前均準备不足

沪港通在11月17日正式开通后迅速进入反高潮,过去一周交投淡静,无论南下或北上的使用额度均齐跌,港股通使用额每天只得几个巴仙,有证券行谑称沪港通为「幽灵列车」,与沪港通启动前市场的高涨热情形成强烈对比。不过笔者反而认为,沪港通开通初期被投资者冷待未尝不是一件好事,市场反应带出了一系列改革的执行问题,当中涉及市场开放过程中出现的交易制度和投资理念上的冲突,值得中港两地决策者深思,为下一步完善沪港通制度作好準备。

沪港通在实施初期反应欠佳并不令人意外,事关沪港通由获得中央拍板启动到正式实施仅得一周时间準备,而参与沪股通投资的基本上都是机构投资者,外国和本地基金及中港两地券商在中央审批前并没有预先收到通知,就连沪港通交易将免徵资本利得税的重要决定,也要等到11月14日下午,中国政府才明确发布有关规定。机构投资者参与A股买卖是作长线投资,而非为短期炒作,根本毋须急于在沪港通开通后马上入市。至于港股通方面,由于熟悉港股的内地投资者早已通过各种渠道投资港股,而不了解港股的内地投资者却需要时间学习香港市场的操作方法和上市公司,内地券商为国内股民提供的港股分析目前相当有限,因此国内投资者对港股通暂抱观望态度是意料之内。

除了投资者与券商事前準备不足之外,由于香港与内地股市在制度、法规、监管方面有很大区别,沪港通规定外国基金不能直接持有沪市股票,是导致外国投资者不愿参与沪港通交易的其中一个原因,因为这些A股不放在外国基金名下而是放在结算行,对于外国大型基金公司的法务监管部门来说是一个障碍。沪港通的推行亦面对两地市场讯息不对称、交易时间和方式不同、交易本地没有额度但异地有额度等操作风险。在监管方面,国内股民透过内地经纪买卖香港股票,并不是内地可完全监管,因港股是由香港证监会监管,跨境监管安排是投资者面对的另一项风险,这些问题仍有待中港两地监管当局进一步检讨,为改善沪港通机制提出切实可行的方案。

中国开放资本帐重要里程碑

虽然沪港通开通首星期交投不畅旺,但投资者不宜过早下结论,参与沪港通不争朝夕,而应看中长期展望。值得注意的是,沪港通并非单纯为方便两地投资者炒股票而设的政策,这是中国新领导层锐意推动人民币国际化的战略部署,标誌着中国开放资本帐过程中的重要里程碑。为配合沪港通的推行,香港金融管理局连续出台多项扩大人民币供应的便利措施,包括从11月17日起取消香港居民每日2万元人民币兑换的上限,又为参与香港人民币业务的认可机构提供100亿元人民币的日间流动资金。沪港通将巩固香港的离岸人民币交易中心地位,预期将有更多内地资金以各种跨境贸易的形式流向香港,以目前香港人民币资金池在近万亿元的规模,香港人民币离岸市场的吸引力将进一步增强。

A股可望纳入MSCI指数

沪港通为中国A股最终纳入全球股市基準指数将创造有利条件,市场准入能力一直是导致中国A股无法纳入MSCI新兴市场指数的重要障碍,MSCI在明年6月进行下一次指数检讨时,料将重点检视沪港通落实情况和A股市场准入能力的改善,沪港直通车开通将有助A股在2016年中起纳入MSCI新兴市场指数。笔者预期,A股获纳入全球股市基準指数,长远将吸引大量投资组合资金流入中国股市,因为相对中国在全球GDP的佔比(按购买力平价计算,中国GDP等于美国GDP的96%),但中国A股目前在全球股市基準指数中没有代表性。

根据MSCI的估算,若把A股全面纳入MSCI新兴市场指数,将为中国带来总值约1500亿美元的投资组合资金流入A股,令中国A股在MSCI新兴市场指数中佔10.2%权重,若加上目前MSCI中国(在港上市的红筹国企)在MSCI新兴市场指数中佔19%权重,意味当A股全面纳入MSCI后,中国A股与海外上市中资股合计权重将佔新兴市场指数近三份之一。事实上,中国A股与香港股市市值加起来将缔造全球第二大股票市场(6.7万亿美元总市值)。

如何把握沪港股市直通车的机遇?

由于还有多项技术性问题尚待解决,如中国对沪股通机制下借入股票和沽空A股设有严格限制,A股市场设有涨跌停板机制,A股与H股之间亦缺乏进行全面套戥所需的互换能力,笔者预期,A+H股两地同步上市股票的溢价/折让差距不可能全面消失。有机会受惠于沪股通的股票,包括股价相对香港上市H股有大折让的同步上市A股,以及香港投资者无法涉足的优质行业龙头A股。而内地投资者最感兴趣的股票包括跨国企业股票、估值被低估的香港蓝筹股、估值合理的中小型增长股,以及只在香港上市但没有在A股市场上市,并在国内具品牌知名度的中国股票。由于内地投资者喜爱追捧「新经济」板块的高增长股,A股市场的中小型增长股在过去数年大幅跑赢大盘股,令「新经济」板块A股的估值溢价偏高,与其可直接比较的香港增长股一般较A股存在大幅估值折让,对中国投资者来看,甚具吸引力。

为推动沪港通实施,中国政府宣布,3年内对内地个人投资者通过沪港通投资港股取得的交易利润,暂免徵收资本利得税,对香港市场投资者买卖上海A股取得的利润,亦暂免徵收所得税,有关免税优惠对支持沪港通的开展,和促进中港两地资本市场双向开放将发挥积极作用。中国资本市场加快改革进程,加强了笔者对中国股市在2015年上半年看高一线的观点,利好因素包括中国宏观经济走势趋于稳定、估值水平仍处历史低谷、宏观政策倾向更宽鬆、房地产政策进一步放宽减低楼市崩盘风险,以及结构性改革加速等。

沪港通对A股好处大于对港股

在新兴市场和亚洲(日本除外),笔者建议增持中国股票,但预期沪港通为A股带来的好处比港股和H股为大。A股迈向国际化,有助中国股票市场交易制度、监管规範和投资行为加速与国际接轨,通过引入国际投资者参与A股买卖,长远将改变A股市场由散户主导兼偏重政策消息炒作的投资文化,A股打开国际化通道,对其价值重估相当有利。事实上,自今年4月沪港通消息出台后,市场因憧憬中国资本市场改革步伐加速,带动上海A股指数由年初至今上升17.5%,扭转了4年来的跌势,大幅跑赢环球及亚洲平均。

即使市场大幅上扬,目前上海A股的12个月预测市盈率仅8.5倍,相对其10年平均市盈率仍有40%折让,上海A股的12个月预测市帐率维持在1.16倍的历史低位,相对10年平均市帐率有46%折让。预期沪港通在试行成功后,将进一步扩展至深港通,再下一步则是开放A股市场与其他人民币离岸交易中心的股市互联互通,如伦敦和新加坡,中国开放资本帐过程中内地和海外资本双向流动将加强,中国金融市场改革将成为2015年的重要投资主题,这将有助A股市场在明年维持强势。

 

注:投资涉及风险,本文不应被视为对任何投资买卖或其他交易的招揽、议案或推荐。